{"id":249,"date":"2021-07-01T10:49:22","date_gmt":"2021-07-01T10:49:22","guid":{"rendered":"https:\/\/cisasset.com\/?p=249"},"modified":"2021-07-08T17:00:29","modified_gmt":"2021-07-08T17:00:29","slug":"die-vorteile-von-clos-als-investition-im-niedrigzinsumfeld","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/cisasset.com\/en\/die-vorteile-von-clos-als-investition-im-niedrigzinsumfeld\/","title":{"rendered":"Die Vorteile von CLOs als Investition im Niedrigzinsumfeld"},"content":{"rendered":"

Niedrige Zinsen und die Erwartung in eine steigende Inflation zeichnen derzeit den Markt aus. CLOs, also besicherten Darlehensverpflichtung k\u00f6nnen dennoch ein gutes Risiko-Renditeprofil vorweisen. Wie genau, das erkl\u00e4rt In\u00e8s Bartsch, Gesch\u00e4ftsf\u00fchrerin von CIS Asset Management<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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In\u00e8s Bartsch, Gesch\u00e4ftsf\u00fchrerin von CIS Asset Management: Die Portfoliomanagerin hat sich auf illiquide Kreditprodukte spezialisiert<\/em><\/figcaption><\/figure><\/div>\n\n\n\n

Der derzeitige Markt zeichnet sich durch ein Umfeld niedriger Zinsen und steigende Inflationserwartungen aus. Im Folgenden wird die Verm\u00f6gensklasse der CLOs  (Collateralized Loan Obligation), also einer besicherten Darlehensverpflichtung vorgestellt. Diese offeriert im aktuellen Marktumfeld ein ansehnliches Risiko-Renditeprofil und weist ebenfalls bei steigenden Inflationserwartungen Potential auf.<\/p>\n\n\n\n

Die Struktur eines CLOs \u00e4hnelt dabei der einer Bilanz. Auf der Aktivseite befinden sich haupts\u00e4chlich erstrangig besicherte Unternehmenskredite der Bonit\u00e4t BB+ und tiefer. Das Portfolio wird von einem Team ausgewiesener Experten aktiv bewirtschaftet. Die Diversifikation sowie die Kleinteiligkeit des Portfolios bestehend aus besicherten Unternehmenskrediten in unterschiedlichen Branchen und L\u00e4ndern f\u00fchrt zu einer geringeren Wechselwirkung der Kredite mit anderen M\u00e4rkten.<\/p>\n\n\n\n

Dem gegen\u00fcber steht die Finanzierung des Portfolios (Passivseite der Bilanz). Das Kapital ist je nach Risikoprofil in geratete, also bewertete Tranchen, regul\u00e4r von AAA bis BB strukturiert. Die unterste Tranche hat keine Bonit\u00e4tseinstufung und ist dem Aktienkapital (Eigenkapitalgeber) gleich zu setzen. Die Zahlungen erfolgen nach einer in den Vertragswerken festgelegten Reihenfolge. Die AAA-Fremdkapitalgeber erhalten vorrangig die Zins- und Tilgungszahlungen gefolgt von der jeweils n\u00e4chsten untergeordneten Tranche. Die Eigenkapitalgeber werden nachrangig bedient, das hei\u00dft sie erhalten den verbleibenden Erl\u00f6s aus dem Kreditportfolio.<\/p>\n\n\n\n

Anders herum werden auftretende Zahlungsausf\u00e4lle zuerst von der untersten Tranche, Eigenkapital oder Equity getragen. Die h\u00f6heren Tranchen werden von den Kreditausf\u00e4llen im zugrundeliegenden Portfolio erst dann betroffen, wenn die untergeordneten Tranchen vollst\u00e4ndig aufgezehrt sind. Da die Aktiv- und Passivseite mit 3 Monats Libor\/Euribor variabel verzinst sind, besteht nur ein geringes Zins\u00e4nderungsrisiko, wie in der nachfolgenden Grafik veranschaulicht wird:<\/p>\n\n\n\n

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Ertragsprofil bei CLOs<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Historisch betrachtet erzielten CLOs aussichtsreiche Risiko-\/Renditeprofile. Dies ist prim\u00e4r dem aktiven Management, der Diversifikation des zugrundeliegenden Portfolios aus besicherten Unternehmenskrediten, den durchdachten Vertragswerken und der ansprechenden Kreditarbitrage zuzuschreiben, welche aus der Struktur selbst resultiert, wie folgende Grafik veranschaulicht:<\/p>\n\n\n\n

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Bei CLO Equity kann man durchschnittlich mit einem Ertrag von cirka 9 - 12 Prozent pro Jahr rechnen. Aktuell befinden sich die CLO Finanzierungskosten nahe einem Tief seit Mitte 2018 von durchschnittlich 160 bp, also Basispunkten\u00a0(100 Basispunkte entsprechen einem Prozent)\u00a0bei einer durchschnittlich gewichteten Risikopr\u00e4mie von 374 bp, dies resultiert in einer Arbitrage, einer\u00a0Ausnutzung von Kurs- oder Preisunterschieden an verschiedenen B\u00f6rsen beziehungsweise M\u00e4rkten\u00a0f\u00fcr die CLO Equity Investoren von cirka 160 bp. Es ist anzumerken, dass historisch niedrige Finanzierungskosten in Verbindung mit einer aussichtsreichen Arbitrage zu Outperformance bei CLO Equity f\u00fchrte.<\/p>\n\n\n\n

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Risikoprofil bei CLOs<\/strong><\/p>\n\n\n\n

CLOs werden oftmals abgestraft, sie h\u00e4tten die Weltfinanzkrise verursacht, was h\u00e4ufig mit einer Verwechslung der \u00e4hnlich genannten CDOs, also Wertpapiere, die in ihrer Substanz Asset-Backed Securities (ABS) \u00e4hneln, mithilfe derer sich Banken am Kapitalmarkt refinanzieren, einhergeht. Ein Blick auf die Daten zeigt jedoch ein anderes Bild auf:<\/p>\n\n\n\n

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CLOs hatten nach der Weltfinanzkrise innerhalb von 18 Monaten das Vorkrisenniveau erreicht, bei der COVID-Pandemie haben sich CLOs bereits innerhalb 8-9 Monaten erholt. In diesem Zusammenhang muss allerdings betont werden, dass gro\u00dfe Unterschiede zwischen der Performance und der Stilrichtung der einzelnen CLO Manager bestehen und es daher ratsam ist einen Asset Manager auszuw\u00e4hlen, der ein gutes Netzwerk, einen soliden Track Record durch diverse Marktstressphasen sowie einen tiefgreifenden propriet\u00e4ren Analyseansatz vorzuweisen hat. Je nach individuellem Risiko- Ertragsprofil kann ein Portfolio aus CLO AAA bis CLO Equity basierend auf US bzw. europ\u00e4ischen CLOs aufgebaut werden.<\/p>\n\n\n\n

CLO \u2013 Ein Floating-Rate-Instrument<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Gerade in einem Marktumfeld gepr\u00e4gt durch erh\u00f6hte Inflationserwartungen\/ein steigendes Zinsumfeld werden die Vorteile von CLOs als Floating-Rate Instrument, also als Anleihe mit variablem Zins, sichtbar. Dies spiegelt sich auch in den Aktivit\u00e4ten auf dem CLO Markt wider, die sich auf einem Rekordniveau befinden. Seit Jahresbeginn wurden insgesamt 398 US CLOs in H\u00f6he von 150,5 Milliarden Euro gepreist. Dieser Wert teilt sich in 141 Neuemissionen und 257 Refinanzierungen, Re-Emissionen and Resets auf. Im Vergleich hierzu wurden in Europa bisher 120 CLOs mit einem Volumen von 43.8 Milliarden Euro gepreist. Dieser Wert teilt sich in 33 Neuemissionen und 87 Refinanzierungen, Resets und Re-Emissionen auf.<\/p>\n\n\n\n

Studien zeigen, dass auf der Verm\u00f6gensseite (Aktivseite) eines CLOs durchschnittlich 70 Prozent der US CLO 2.0*<\/a> sowie 68 Prozent der US CLO 1.0*<\/a> einen Zinsboden haben im Vergleich zu 82.4 Prozent bei europ\u00e4ischen CLO 2.0 und 30 Prozent bei europ\u00e4ischen 1.0 CLOs. Manche CLO Tranchen werden mit einem Libor\/Euribor Floor von 0 Prozent strukturiert. Dies sch\u00fctzt CLO Investoren unter anderem gegen fallende Zahlungen bei sinkendem Libor\/Euribor-Satz. Bei steigenden Zinsen ist eine Outperformance gegen\u00fcber anderen festverzinslichen Anlageklassen zu erwarten. In den letzten 27 Jahren gab es cirka elf wichtige Zeitabschnitte, in denen die Zinsen stiegen. In jeder dieser Phasen erzielten vorrangige Kredite positive Renditen und \u00fcbertrafen die meisten festverzinslichen Anlagen.<\/p>\n\n\n\n

(<\/a>*<\/a>CLO: 2.0 = CLOs, die nach der Weltfinanzkrise (nach 2010) emittiert worden sind<\/a> \/ <\/a>*<\/a><\/a>CLO 1.0 = CLOs, die vor der Weltfinanzkrise (bis 2010) emittiert worden sind)<\/p>\n\n\n\n

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Laut einer Studie der Citibank, haben internationale Banken ihren Anteil im CLO-AAA Bereich weiter ausgebaut und bisher 42 Prozent aller Neuemissionen gekauft im Vergleich zu 35 Prozent in 2020. Versicherungen haben weniger im AAA-Bereich partizipiert und die Investitionen im CLO Mezzanine und Equity Bereich hochgefahren. Hedge-Fonds haben die CLO Equity Investitionen von 15 Prozent auf 24 Prozent erh\u00f6ht.<\/p>\n\n\n\n


\u00dcber die Autorin:<\/strong><\/em>
In\u00e8s Bartsch ist seit 2010 bei CIS Asset Management t\u00e4tig und hat sich hier auf das Portfoliomanagement spezialisiert. Seit April 2015 ist Bartsch Gesch\u00e4ftsf\u00fchrerin. Die Asset Management Boutique wurde 2007 gegr\u00fcndet und ist auf das Management von illiquiden Kreditprodukten spezialisiert. Der BaFin regulierte Verm\u00f6gensverwalter belegt f\u00fcr das Kalenderjahr 2020 mit dem in 2019 lancierte Produkt \u201eKompartiment Taunus\u201c auf europ\u00e4ischer Ebene den ersten und auf globaler Ebene den zweiten Platz im Creditflux-Ranking \u201eTop 30 credit hedge funds by 2020 returns\u201c.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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